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《全球白银年鉴2019》《全球铂钯年鉴2019》发布

7月16日,《全球白银年鉴2019》《全球铂钯年鉴2019》在厦门发布。年鉴显示,由于银地板库存较高且宏观经济环境较差,2018年白银价格下跌了9%。全球供应量在2018年下降了3%,主要是由于矿山生产连续第二年下降。 2018年总需求增加3%;虽然工业部门对白银的需求保持稳定,但增长主要是由于购买珠宝,银器,银条和银币以及解除对冲头寸。

2018年,白金再次实现盈余(自2020年以来的第七次),推动地面库存超过900万盎司(280吨),而年度价格降至2004年以来的最低水平。与此形成鲜明对比的是,钯金一直处于亏损状态。连续第七次创造供应紧张时期并推动价格创历史新高。在2019年初,铂金和钯金的价格趋势似乎已经逆转,但预计两个基本面之间的明显差异将最终恢复钯金价格,而铂金价格将难以突破。

白银价格表现继续令人失望。在2018年下跌9%之后,白银的美元价格从年初到6月初再次下跌至5%。因此,白银成为四大贵金属中表现最差的黄金,铂金和钯金今年迄今上涨。这种差的绝对性能和相对性能可归因于以下原因。主要问题是一系列宏观经济因素,这给投资者群体带来压力,使投资者对白银感兴趣或避开。

在去年的大部分时间里,白银的惨淡表现与强劲的美国经济,股市状况以及美国货币政策制定者在可预见的未来将继续收紧利率的预期无关。与此同时,对贸易摩擦对新兴市场影响的担忧使美元走强。总体而言,这意味着投资者对黄金和白银的兴趣在过去一年中受到限制。事实上,ETP(交易所交易产品)在2018年遭遇了赎回清算,投资者通常在年内在纽约商品交易所期货净头寸中持有净空头头寸。

最近,随着全球经济放缓,我们预计流入贵金属的资金将有利于白银。然而,到目前为止,投资者对白银的兴趣仍然不高。这可能是因为,至少就目前而言,投资者同意不会发生全面危机,限制了贵金属的避险吸引力。此外,我们认为由于近期股市短期调整,即使不确定性增加,投资者也不愿转向防御性资产。与此同时,追求优质资产的基金主要流入主权债券,其收益率自去年11月以来一直在下降。就贵金属而言,黄金在一定程度上受益,这反映在从去年10月到1月底流入ETP的大量资金中。这种情况与去年年底兑现的白银ETP形成鲜明对比。

白银的供需基本面和地面库存规模也处于不利境地。前者实际上在去年有所改善,市场盈余下降至2017年水平的约四分之一,主要是由于银矿供应紧张。然而,这仍然意味着市场连续第三年供过于求。结果,证实地板库存进一步增加。到2018年底,地面库存达到令人印象深刻的1536万盎司(约48,000吨)。这一结果可能部分归因于对银条和银币的需求疲软,尽管2018年有所增加,仍然远低于早先的高点。

此外,作为白银需求的最大来源的工业需求去年稳定(虽然接近历史高位)。其中,电子行业的需求实际上已经下降。一方面,中国政府政策的变化限制了太阳能设备的安装,另一方面,贸易摩擦对整个供应链库存的影响。珠宝和银器行业增长温和,但严重依赖价格敏感的印度市场。

尽管存在这些问题,但Metal Focus对2019年剩余时间的白银前景持谨慎乐观的态度。这在一定程度上反映了我们对股市波动将持续的预期,例如过去几个月发生的调整。重要的是,由于市场预期美国货币政策将在今年晚些时候转向新一轮降息,市场的强势地位可能会减弱。

所有这些因素都会增加投资者对贵金属的兴趣,并推动资金流向黄金和白银市场。因此,两种金属的价格都应该上涨。鉴于白银市场规模较小以及纽约商品交易所期货目前的空头头寸,白银一旦上涨可能会表现更好。即便如此,鉴于其面临的市场特定挑战,白银的绝对价值和黄金的相对上涨空间可能有限。此外,即使有良性复苏,我们预计今年的平均价格仍将略低于2018年的水平。

2018年白银供应

2018年,全球白银矿产量连续第二年下降。在2017年下跌2%之后,它再次下跌3.4%至8.412亿盎司(2616.5万吨)。这一结果可归因于许多大型原生银矿的品位下降和银相关矿石产量的减少,特别是铜副产品银。铅锌矿继续占据主导地位,副产品白银产量为2.706亿盎司(8416吨),占全球白银矿产量的32.2%。初级银矿(即,银是矿山收入的主要来源,占全球总量的28.5%)的产量同比下降8.4%至2370万盎司(7457吨)。铜副产品白银产量同比下降4.3%至1.899亿盎司(5,906吨),占全球总产量的22.6%。

就各国而言,危地马拉的产量同比下降幅度最大。自2017年年中关闭以来,Escobal矿一直处于暂停状态;在2018年,该国的白银产量为零,比2017年减少了1,080万盎司(337吨)。)。由于选定的矿山质量普遍下降,墨西哥的产量下降了660万盎司(205吨)。产量同比下降的秘鲁(-850万盎司,-264吨),中国(-360万盎司,-112吨),哈萨克斯坦(-350万盎司,-110吨)和摩洛哥( -320万盎司)。-100吨)。印度(+390万盎司,+ 122吨),澳大利亚(+320万盎司,+ 100吨)和玻利维亚(+3百万盎司,+ 93吨)的产量增长部分抵消了上述下降。

2018年白银需求

在2017年创下历史新高后,工业制造业需求同比持平,为5.12亿盎司(1592.5万吨)。就行业而言,电力和电子行业多个行业的增长与全球gdp增长基本一致,而且往往是由基础设施投资的增长所推动。随着装机容量的不断增加,去年另一个增长领域是环氧乙烷(EO)催化剂。由于建筑和空调等领域终端使用需求的增加,全球钎焊需求也有所增加。然而,受中美贸易摩擦和光伏供应链库存建设结束的影响,2018年末多个地区库存大幅下降,制造业总需求因此受到抑制。由于消费和储蓄减少,这方面的需求也有所下降;虽然白银价格持续下跌,但减少消费和需求替代的压力较小。就各国而言,主要变化是日本需求下降两位数,主要原因是光伏白银产量大幅下降。

珠宝制造业需求在2017年继续增长,去年又增长了4%,达到10年来的最高值2.029亿盎司(6310吨)。主要原因是最大的消费市场。印度需求猛增;印度珠宝制造业需求同比增长13%,达到创纪录的7250万盎司(2256吨),原因是价格疲软和有组织零售增长。土耳其是规模较小的珠宝生产国之一,由于出口大幅增长,其珠宝需求排名第二。

相比之下,中国的珠宝制造业需求连续第五年下降,但下降趋势已经放缓。原因是市场已基本完成结构变化(例如,从重型普通珠宝到小型珠宝)。由于出口疲软,欧洲珠宝制造业的需求也略有下降。该地区的消费也有所下降,部分原因是经济环境的不确定性。全球第二大单一国家市场美国银器消费量略有下降,因为消费者的珠宝购买从白银转向黄金。消费的下降反过来又拖累了泰国等主要银器出口国的制造需求。

去年实物投资也有所增加。经过前两年的下降后,实物投资增长了7%,虽然仍比2013年的峰值低了45%,但仍有部分复苏。增长主要是由于印度(+ 33%)和欧洲(+ 15%)的显着增长。在价格预期的支撑下,印度的需求大幅上升,尽管在2016年下跌后基数相对较低且仍接近2015年的一半。相反,由于市场饱和,价格低和股市上涨等因素,在美国购买银条和银币继续下降。

在2018年,白金再次实现盈余(自2020年以来的第七次),推动地面库存超过900万盎司(280吨),而年度价格降至2004年以来的最低水平。

与此形成鲜明对比的是,钯金连续第七次出现逆差,造成供应紧张,推动价格创历史新高。

在2019年初,铂金和钯金的价格趋势似乎已经逆转,但预计两个基本面之间的明显差异将最终恢复钯金价格,而铂金价格将难以突破。

在2018年,铂金和钯金市场再次呈现出不同的形象。随着铂金库存继续增加,铂金盈余为349,000盎司(10.8吨)。与此同时,钯金的巨额赤字为821,000盎司(25.5吨),这是地面库存消耗量连续第七年。这种对比与投资者行为相结合,继续反映在这两种金属的价格表现上。在2018年下半年和今年第一季度,钯金突破了一系列历史高位,今年3月触及1615美元的高峰,而铂金价格接近多年低点。

近期价格波动削弱了钯的良好表现。但是,我们相信这将是短暂的;我们预计钯金将在2019年再次出现逆差,铂金仍将供过于求(甚至比2018年还要差)。从地面库存可以满足全球需求的角度来看,到今年年底,铂金的地板库存量将首次超过钯金,并且可以分别满足15个月和14个月的需求。鉴于此,2020年钯金库存可以轻松满足24个月的需求,而铂金库存只能满足11个月的需求。

看看背后的一些细节,白金必须应对需求低迷和供应增加。需求仍与欧洲主要轻型汽车市场柴油份额持续下降有关。虽然中国对重型汽车的需求有一定抵消,但这还不足以弥补欧洲市场需求的下降。与此同时,中国珠宝消费的持续下滑对铂金产生了不利影响,其跌幅甚至超过了我们此前的预期。特别是,展望2019年,铂金还将不得不应对增加的供应,因为矿山生产扭转了过去三年的下降趋势,汽车尾气催化剂的复苏继续增长。

预计钯矿生产和汽车尾气催化剂回收将在2019年增加,非汽车相关需求将下降,因为加工商努力减少使用昂贵的钯或替代钯。所有这些预测在抵消汽车尾气催化剂需求增长后仍然保持平衡,尽管随着汽车产量增加和钯负荷增加,预计这种需求将加速。因此,我们预计今年钯的赤字将下降30%。然而,574,000盎司(17.9吨)仍然是一个巨大的数字,地面库存消费将继续一年。此外,除了这些绝对的钯库存,在这十年间,瑞士和伦敦终端市场的部分库存也转移到了中国不易进入的地方。在此背景下,我们并不感到惊讶的是,未来几个月,钯金市场将出现类似于2018年底至2019年初的短缺时期。

就投资者活动而言,在近期波动之后,可能很容易预测两种金属的走势是相反的。例如,铂金ETP(交易所交易产品)表现出良好的增长,而纽约商品交易所铂金期货的净头寸也有所增加,而钯金市场则出现了清算。但我们应该理解的是,过剩的市场意味着铂金市场的部分盈余将转移给投资者。事实证明,铂钯替代品是一个非常缓慢的过程,旨在改变持续的铂金过剩。在此期间,投资者的热情也将减弱。同样,钯金供应不足意味着投资者实际上必须向市场释放股票。但只有当钯金的优势基本面继续推高价格直到获利回吐非常具有吸引力时,投资者才会这样做。

基于上述情况,我们预计今年晚些时候钯金价格将恢复上涨趋势,并可能升至1,600美元的历史新高。预计年均价格将同比上涨45%至1,490美元。白金也应该有一些积极的因素。尽管基本面较差,但它应该受益于与黄金价格的关系以及我们对金属的建设性前景。然而,我们预测的铂金价格在年内没有大幅增加,因此2019年的年均价格同比略有下降。

铂金首饰需求连续第五年下降,同比下降2.7%至219万盎司(68.2吨),为七年来的最低点。这种下降主要是由中国引起的,中国的需求受到黄金市场竞争,产品创新缺乏,价格趋势的负面反应和有限的促销活动的影响。除中国外,全球制造业增长了6%,是过去十年来的最高水平,主要是由于印度和北美珠宝需求的增长。在印度,越来越多的商店提供铂金产品和更好的营销举措,推动了需求。在美国,珠宝消费的增长受益于较低的铂金价格和成功的促销活动,而在其他地方,欧洲和日本的销售额在2018年增长了2%。

钯金首饰加工量连续第八年下降6.1%至314,000盎司(9.8吨),或不到2010年水平的一半。大部分原因是中国钯金首饰行业持续下滑,而且几乎没有钯金首饰加工商。此外,北美市场也出现了明显的下滑趋势。相比之下,尽管钯金首饰加工量急剧下降,但欧洲珠宝市场对钯金的需求仍然增长3%,主要是由于该地区高端手表和珠宝行业的进一步发展,导致钯金。对金合金的需求增加了。

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