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光大证券:达利食品维持买入评级 目标价7.27港元

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大理食品预计今年上半年收入将持平,利润略有增加。 1)食品:上半年短面包板预计为2亿至3亿,但由于侵蚀效应,整体糕点性能持平;虽然薯片受渠道调整因素的影响,但预计增长率将降至中低数量。 2)在饮料方面,豆豆业务处于调整阶段,预计单位数增长率较低;功能性饮料受市场竞争的影响,预计增长率将下降至中间单位。今年上半年的整体收入持平,由于产品结构的变化以及糖,棕榈油等原材料价格的下跌,预计毛利率将同比增长至40%和瓦楞纸。整个公司继续保持良好的成本控制状况,估计净利润增长约3%,净利润率约为18.2%。

美国烘焙业务稳步攀升,成为业绩的主要推动力。截至6月,该公司的短面包业务的14家公司已投入生产,并已进入全国主要市场。 1)目前,城市管理者层面的团队形成基本完成,形成了董事,区域经理,销售公司部长和城市管理者的完整管理结构。 2)经销商数量达到760家,覆盖7万个终端。目前,KA和特殊通行证的入境率为20-25%。据估计,年底经销商数量将达到1,000家,并将覆盖110,000个终端。 3)目前美国烘焙率为14%,物流成本为9%。随着日常匹配能力和运营杠杆的提高,仍有优化空间。预计年度短板面包收入约10亿元,将实现亏损。

线,这将形成更高的专业水平。网络的网络结构; 2)在渠道拓展方面,根据经销商的特点进行梳理,提升企业业务重点和专业性,强化模范市场。截至6月,主要工作已经完成。叠加2H18低基数效应和良好的增值税,预计2H19的业绩增长将大幅提升。

重申“买入”评级并将目标价下调至7.27港元

考虑到公司目前深刻的渠道变化对终端销售的影响,我们将 %,WACC=8.18%)。港元,相当于2019年的22倍。鉴于公司新业务的良好增长潜力及估值水平低于强制性行业公司的平均水平,股息收益率具吸引力且维持“买入”评级。

风险警告:食品安全问题;新产品扩张低于预期;宏观环境下降。

主编:李双双

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